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滨化股份:业绩小幅下降,新项目未来增长可期

时间:2019-03-17    点击量:5

事件:公司发布2018年报,全年实现营收67.51亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.02亿元,同比下降15.01%。

    营收保持平稳,成本增长拉低利润:2018年营收基本保持平稳,销量略有下降但产品价格有所提升。公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯2018年均价分别为10,264.51元/吨、3,315.41元/吨、4,698.84元/吨,同比变动+13.04%、-1.95%、4.88%。主要原材料原盐、丙烯价格有所上涨拖累利润,公司2018年毛利率为27.98%,同比下降1.4pct,环丙、烧碱的价差同比变动分别为+8.65%、-17.01%,同时三费率水平皆较去年有所升高。

    烧碱、PO未来景气度预计震荡中持稳:据中国氯碱网,2018年烧碱总产能4259万吨,累计产量3420万吨,累计同比增长0.9%,市场持续震荡整理。由于下游行业不稳定性增强,烧碱企业仍有部分扩能,预计2019年烧碱市场仍将面临多空因素影响的复杂情况。据公司统计,2018年国内环氧丙烷产能约337万吨,全年产量约285万吨,开工率较上年有所提高。2018年环氧丙烷市场呈反复震荡走势,预计2019年国内将新增环氧丙烷产能50万吨。HPPO和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,依旧看好PO行业景气度。

    公司多个新项目有序建设中,有望形成新的利润增长点:电子级氢氟酸项目于2018年7月开始试生产,产品达到G4等级要求。六氟磷酸锂项目、环氧氯丙烷项目及氢能源项目正在积极推进。煤炭铁路物流项目的土地审批已完成,合资公司组建准备工作也已基本完成。同时,公司公告拟在R125装置基础上进行改造,建设一套1万吨/年R32及联产盐酸装置,项目投产后可丰富公司产品线,增强市场竞争力。

    投资建议:预计公司2019-2021年净利润为8.5、10和11.5亿元,对应动态PE9.4、8和6.9倍,维持买入-A评级,6个月目标价7元。

    风险提示:原料价格波动、项目建设不及预期等。